Q1业绩略低于预期等候核电电价机制全国铺开

　　事务：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现停业收入820。75亿元，同比增加6。2%，实现归母净利润93。04亿元，合适我们的预期；2026Q1公司实现停业收入189。3亿元，同比下滑6。7%，同比下滑34。2%，略低于我们的预期。2025年电量增加&电价下滑较着，全年公司利润稳增。正在核电方面，2025年公司实现核电发电量2008。1亿千瓦时，同比增加9。7%，从因福清核电大修削减、漳州核电岁首年月投产等；实现核电分析电价0。3937元/千瓦时，较客岁同期（0。4151元/千瓦时）下降5。16%，从因市场化比例大幅添加至71。36%（24年为50。78%），同时市场化电价有所下行。正在新能源方面，2025年中核汇能实现净利润14。5亿元，同比下滑42。7%，从因新能源电价同比下降11。2%。此外，公司所得税缴纳金额同比有所下降，分析影响下全年业绩稳增。2026Q1电量电价双降，公司核电利润同比下滑超20%，新能源利润同比下滑超200%。2026Q1公司核电归母净利润同比下滑21。7%，从因核电发电量下滑3。3%，电价同比下滑，同时大修成本同比添加，返还同比削减；2026Q1新能源归母净利润同比下滑206。72%，从因新能源电价下降+归母比例下降影响。总的来看，2026Q1延续2025年电价趋向，利润短期承压。截至2025岁尾正在建待建机组19台，将来几年连续投产保障拆机成长。截至2025岁尾，公司正在建待建拆机19台，拆机规模2186万千瓦（此中漳州2号已于2026岁首年月投产），按照正在建机组进展，估计2026年投产2台，2027年投产4台，2028年投产2台，2029年投产3台，2030年投产1台，残剩机组将正在“十六五”期间投产。辽宁已试点核电电价政策，将来等候该政策推广至全国。近期发改委发布《2026年核电机组参取电力市场化买卖相关事项的通知》，明白成立核电可持续成长价钱结算机制，正在场外成立差价结算机制，同时确定2026年机制电量比例约70%，机制电价为0。3798元/千瓦时，该政策保障大比例电量按照核准价施行，无望保障核电盈利不变，提高企业估值。同时我们发觉当前广西用户侧曾经分摊“核电差价合约费用”，判断其或取辽宁核电电价机制雷同。瞻望将来，我们估计该政策无望进一步拓展至全国，将来核电将改变为电价预期不变+拆机成长的稳健盈利资产，沉申核电投资价值。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为80。5、92。1、103。8亿元，同比增速别离为-13。4%、12。7%，当前股价对应的PE别离为23、20、18倍，按照2025年分红率40%计较，公司2026-2028年股息率别离为1。7%、2。0%、2。2%，继续维持“买入”评级。